售出长跨式期权策略人组在开仓时需警觉期权瘸腿风险。该策略由于裸卖期权，在标的价格大幅度变动，特别是在短期内波动时风险较小。

持有人策略人组一周时盈亏平衡点在5500元/吨及5800元/吨附近，若在此期间标的价格变动远超过5400—5900元/吨区间，则须要根据实际情况考虑到平仓有可能。A全球白糖市场情况受新冠肺炎疫情影响，春节后白糖价格跳空低开，但很快重返节前水平，呈圆形波动趋势，2月28日主力SR005合约报收5664元/吨。

我国白糖2019/2020榨季已相似尾声，1月产糖量数据较好，但鉴于此前天气不欠佳，预计本年度食糖总产量有所上升。进口方面，目前我国进口糖同比增幅明显，但近期国际糖价下跌使得国内进口糖利润渐渐上升，预计短期内进口糖数量或维持在较低水平。此外，走私糖维稳、疫情影响下物流通畅，也有可能遏止走私糖数量。消费方面，截至1月本年度我国总计销量同比有所增加，但疫情期间居民出外活动有限，含糖食品及饮料的消费或受到显著影响，即使先前疫情恶化对食糖消费有所提振，但预计对食糖市场需求刺激作用受限。

总体而言，预计短期内白糖供需双很弱，或保持区间波动。基于以上辨别，考虑到售出长跨式期权策略人组，在行情小幅波动情况下赚时间价值。

售出长跨式策略在标的价格变动并不大的情况下，期权越是邻近届满，时间价值推移就越慢，计划持有人期权以后届满。巴西2019/2020巴西榨季已相似尾声，预计本榨季产量较上年持平额减，但高于此前几年水平。

UNICA双周报告表明，截至2月1日，中南部本榨季共计榨取甘蔗5.79亿吨，同比下降2.69%；产糖2648.5万吨，同比下降0.48%；乙醇产量3230.8万吨，同比下降6.65%。尽管甘蔗制糖比例由去年同期的35.44%跌到至34.50%，但归功于甘蔗榨取总量有所增加，且出有糖率较去年有所下降，总体上巴西糖产量更为平稳。

出口方面，本榨季巴西白糖出口量上升显著。根据UNICA数据，截至2019年12月，巴西本榨季总计糖出口量大约 1421.8 万吨，同比增加13.23%，网卓新闻网，为近5年来同期低于；12月当月出口量大约125.9万吨，同比下降18.84%。4月起，巴西主产区将步入新的一榨季，如预计国际糖价仍能保持在高位，新的榨季巴西甘蔗制糖亲率或有可能进一步提高。图为巴西甘蔗总计产糖量(单位：万吨)印度印度糖厂协会(ISMA)数据表明，截至2月15日共计449家糖厂开榨，同比增加72家；本榨季总计产糖1698.5万吨，同比上升22.6%；预计2019/2020榨季食糖总产量大约为2650万吨，较上次预估下调50万吨，同比下降20.1%。

尽管此前东非、中东等地频发沙漠蝗虫灾害，但当地蝗灾已宣告完结，并未对印度白糖产量导致实质性影响。当地报导称之为，现仅有少数蝗虫仍不存在于西部部分地区，对农作物威胁受限，但不回避先前蝗灾再次席卷的可能性。图为印度食糖总计产量(单位：万吨)出口方面，尽管上一年度印度开始实施白糖出口鼓舞措施，当年出口目标大约为500万吨，但最后仅有构建出口380万吨，本年度出口量或未来将会不断扩大。全国糖厂联合会常务董事Prakash Naiknavare回应本年度印度出口量或逾500万吨；仅有印度糖业贸易协会(AISTA)则预计印度本年度出口量为450万吨。

据ISMA消息，印度本年度目标出口600万吨白糖，目前糖厂已完成320万吨的合约签定，其中半数早已发运。有消息称之为此前部分甘蔗种植区不受旱季洪水影响，造成糖厂无法长时间榨取出口，印度方面于是以重新分配逾60万吨并未用于的出口配额，此外，印度政府亦有可能在4月重新分配30万—40万吨出口配额。这一措施短期内将更进一步提振出口量，进而或对糖价有所压制。

泰国本榨季泰国甘蔗产区遭遇相当严重旱季，导致甘蔗产量大幅度上升。2019年11月，泰国糖业公司总裁Rangsit Hiangrat预计2019/2020年度泰国甘蔗产量为1.1亿吨，糖产量或将高于1200万吨。但泰国减产程度低于市场预期，目前Platts将2019/2020榨季泰国预计产糖量上调至902万吨，较上一年度1450万吨大幅度下降，同比增加38%。目前泰国糖出口情况更为较好。

据糖网数据，截至1月，本榨季泰国总计食糖出口量大约为353.63万吨，同比下降12.4%；1月当月出口糖75.66万吨，同比下降60%。其中原糖大约占到出口量的60.8%，同比下降54%；低质量白糖占到比5.8%，同比上升5.6%；精制糖占到比33.0%，同比大幅提高98.62%。尽管本榨季部分主产国经常出现有所不同程度减产趋势，但总体糖出口情况并未贞弱势，预计本年度全球食糖供给较难，全球长年去库存趋势不改为。

2019/2020年度巴西榨季已相似尾声，预计本榨季产量较去年持平额减，高于此前几年水平，总出口量同比显著下降，如国际糖价保持高位，新的榨季制糖比或有所提高。印度因旱季及洪涝造成本榨季糖产量大幅度大跌，目前出口计划实行情况较好，加之出口配额重新分配使得短期内或未来将会不断扩大出口量。2019/2020年度泰国甘蔗产区遭遇相当严重旱季，造成产量大幅度上升，本榨季产糖量预计同比大幅度滑坡，但目前出口情况较好。

B国内白糖市场情况榨取去年年末至今年年初，广西、云南部分地区甘蔗生长受到寒潮和旱季天气影响，预计国内食糖产量有所上升。目前我国2019/2020榨季已相似尾声，各地加快停工。广西收榨工程进度减缓，截至2月23日广西糖厂收榨数量已约19家，开机天数62—101天平均，平均值开机83.2天。而上一年度都为其中1家未开机，剩下18家平均值开机时长较本年度多18.0天，较短的开机时间或使得广西总体产糖量较此前预期更加较低。

从1月数据来看，产糖量暂未受到疫情显著的影响。中国糖协数据表明，截至2020年1月底，全国总计产甘蔗糖 641.45 万吨,同比增加 27.4%；甜菜糖总计产量137.48万吨，同比增加13.7%。一方面，由于今年春节较早于，整体糖厂开榨时间较早于；另一方面，本年度国内甘蔗出有糖率同比增幅显著。截至1月底，广西、云南、海南、广东甘蔗出有糖率分别为12.81%、11.75%、13.09%、10.35%，去年同期分别为11.1%、11.77%、12.8%、9.61%，除云南与去年同期持平外，其他各地出有糖率皆有所提高。

春节期间，再加疫情管控，产糖速度有所减缓，2月产糖量或受到一定影响。进口海关总署数据表明，截至2019年12月，2019/2020年度总计进口食糖99.9万吨，同比增加18.3%，为过去3年内最低；12月当月进口21.5万吨，同比增加28.9%。此前随着国际糖价步步上升，内外糖利差渐渐放宽。2月21日，配额内巴西、泰国糖价与郑糖期价的价差分别大约为1708、1482元/吨。

配额外糖价与郑糖期价的价差则从去年12月开始，基本保持为负，且近期有所不断扩大趋势。国内进口糖利润渐渐上升，再加疫情影响，预计短期内进口糖数量或维持在较低水平。

走私糖维稳、疫情影响下物流通畅，有可能也将部分遏止走私糖数量。此外，国内政策不确定性仍然不存在。此前有消息称之为2020年5月后巴西与中国食糖进口保障性关税将仍然推迟，虽目前仍未公布官方消息，但先前不应之后注目有关信息。库存中国糖协数据表明，截至1月底，全国食糖追加工业库存为 321.37 万吨，同比增加28%，为近5年来同期最低水平。

这主要是由于今年提早开榨，因此，收榨时间及库存高点也将提早。截至2月27日，郑商所仓单及有效地预报数量合计 12487 张，略低于去年同期13266张，科正处于历史稍低水平。消费中国糖协数据表明，截至1月底，本年度全国白糖总计销量320.08 万吨，同比增加26.9%；1月当月销量为122.27万吨，环比上升18.69万吨，与上一年度同期121.46万吨基本持平。环比增加幅度较小的主要原因是今年春节较早于，节前备货旺季也适当提早至2019年12月，而春节后科国内传统市场需求淡季及库存累积时期。

由于疫情对人员流动的管控，含糖食品及饮料的消费也受到显著影响，预计2月销售数据不会有所上升。尽管目前疫情已有所恶化，各地相继停工或使得先前销售有所改善，但考虑到居民长时间消费，即使疫情完结，对食糖消费刺激作用也是受限的。

图为白糖主力合约价格走势(单位：元/吨)C期权操作者策略分析以2月28日价格展开测算，主力合约SR005报收于5664元/吨，可通过分别售出1手行权价为5300元/吨的看跌期权，1手行权价为6000元/吨的看涨期权，以此作为一套售出长跨式人组。SR005P5300当天成交价均价为26.5元/吨，SR005C6000当天成交价均价为30.0元/吨，该策略期初开仓时产生权利金净收入大约565元/套。售出长跨式期权策略人组在开仓时需警觉期权瘸腿风险。

此外，该策略由于裸卖期权，在标的价格大幅度变动，特别是在短期内波动时风险较小。持有人策略人组一周时盈亏平衡点在5500元/吨及5800元/吨附近，若在此期间标的价格变动远超过5400—5900元/吨区间，则须要根据实际情况考虑到平仓有可能。将止损点位设置额远超过盈利区间，可避免过早离场造成损失。

随着持有人策略人组时间就越宽，该区间可渐渐不断扩大。在此基础上，预计每套策略运营期间仅次于资金占用大约为6250元/套(考虑到交易所人组保证金优惠)。针对持有人策略人组有所不同时期，试算有所不同价格时策略人组收益情况。

持有人该策略人组两周时，盈亏平衡点在5440及5860元/吨附近。如标的仍在5660元/吨方位，此时意味著收益大约317元/套。若标的价格之后波动，则随着该策略人组的持有人时间就越宽，意味著收益将更进一步不断扩大。

持有人该人组策略届满，该策略盈亏平衡点为5244元/吨及6056元/吨左右，收益高点在5300元/吨至6000元/吨区间内，持有期仅次于意味著收益为565元/套，折算年化收益率大约95.3%。

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