作者：王琪瑶 | 东海期货农产品研究员华中科技大学金融学硕士，现任东海期货农产品板块研究员，主要负责管理棉花、白糖等品种的研究分析工作。擅长于综合做到基本面变动情况，了解产业链上下游研究，同时熟知涉及品种的期权交易策略。❒． 此轮棉价的下跌的开端，是大量资金的涌进，基本面因应的主要是两点因素，第一是棉价在2019年持续暴跌的过程中，国内的棉花价格也渐渐表明出有了优势，内外棉价劣走低甚至凌空，也沦为推展国内棉花去库的最重要因素，这是价值高估带给的市场自由选择。

第二来自于第一阶段经贸协议超强预期受到影响，宏观大环境转暖，而棉价是在贸易谈判过程中首当其冲受到冲击的品种。❒．操作者建议：预计郑棉2005在12500-14500区间波动下行，建议投资者以星期一低进多，若2005合约需要突破14500元/吨，那么上方空间关上，留意在15600-16000元/吨止盈。

期权方面，建议购入CF09-C-14000合约。❒．风险因素：天气情况与新的年度栽种工程进度，贸易战未来南北，印度棉花出口量，国储棉政策，目标价格补贴政策等事件。将近三个交易日郑棉增仓放量大上涨，目前早已在14000元/吨点位测试，较慢的下跌更有了众多投资者的目光，后市是之后大幅度下跌还是重演2019年4月份的暴涨暴跌行情？我们必须冷静下来做到几点思维。

首先，此轮棉价的下跌的开端，是大量资金的涌进，基本面因应的主要是两点因素，第一是棉价在2019年持续暴跌的过程中，国内的棉花价格也渐渐表明出有了优势，内外棉价劣走低甚至凌空，也沦为推展国内棉花去库的最重要因素，这是价值高估带给的市场自由选择。第二来自于第一阶段经贸协议超强预期受到影响，宏观大环境转暖，而棉价是在贸易谈判过程中首当其冲受到冲击的品种。

这两点都使得资金自由选择了价格低位的棉花。产业否叛变资金，主要基于春季订单的预期 目前车站在14000元/吨的关口，后市市场不会如何自由选择呢？在这个时点上，目光集中于到了产业。

大资金的涌进是本轮行情的开始，下跌速度之慢让下游马上反应。近期下游的纱线去库较好，库存移往至坯布末端。由于此前棉价的大幅度暴跌，纱线的节前补库市场需求并不反感，都是随买随用，“年定量，月定价”。

但是此轮下跌速度快、幅度大，惊人预期，现货跟涨，出于“买涨不买跌”的心理，不致造就部分下游开始补库。一旦下游大量启动补库，那么就构成正反馈，冲破14500元/吨的套保压力也指日可待。但是我们必须注目一下下游坯布库存怎么解决问题？春季订单启动要等到年后，而下游订单的转暖才是棉价翻转的确实动力，由此看，只不过这个“正反馈”的机制在最后一个环节尚待考量，补库的量和节奏都各不相同下游对未来春季订单的辨别。

当然，我们经历过2019年，2020年不存在恶化预期，也有订单转往预期，基于“最好的时点已过”的预期，明年春季的订单不会有所转暖，因此纱厂显然不存在必要补库的市场需求。追涨之前对棉价下限区间的思维 此外，我们必须注目棉价运营区间松动的问题。

由于机采棉的推展和普及，也使得我国棉花栽种成本大幅度上升。具体来说，2017/18年度籽棉收购价格在7元/公斤左右，其中手摘取棉的人工成本占到到其中3.5元/公斤，而随着机采棉大大普及，机采棉的采收成本仅有为0.6元/公斤，多达，累计到11月30日，全国400型棉花加工企业3128级籽棉平均值收购价格为5.50元/公斤，同比上升15.90%。

新疆籽棉收购价格5.41元/公斤，同比上升16.77%。2019/20年度新疆机采棉平均值加工成本12200元/吨左右。成本的松动也不会带给价格波动区间的整体松动。

具体来说，在15600元/吨的成本价背景下，棉价的运营区间是15000-18600元/吨，由此推测，在12200元/吨的成本背景下，13500-14500元/吨为运营的合理区间，15500-16000元/吨早已沦为运营高位，因此，我们在追涨的过程中必须以现有的成本价为基础展开辨别。在经历了2019年供应充裕、市场需求低迷的一年，国内外棉价在年底已完成了阶段性筑底，但是在2019年年底对棉价大幅度拉涨，是缺少基本面承托的，下游的必要补库是行情的补足，冲击更高的价格点位只能靠对春季订单的预期承托是不存在艰难的，激进预计14000-14500元/吨为此轮行情的下限。

从更加长年的角度来看，2020年度棉花整体仍然是供过于求的局面，不存在阶段性下跌行情，对于节奏的做到主要还是集中于在以下几点：1、新的年度国储棉大概率之后轮入外棉市场对收储内棉的政策盼望已幸，但是政策落地反而没想象中的鼓舞市场。首先缴储量受限，没实际影响整体的供需关系。其次，向上竞价的机制，意味着将收储作为加工厂和贸易商在淡季的另一个销路，可以看作在淡季行情背景下销售皮棉的另一种途径。目前棉花行情在资金的造就下启动，现货价格跟涨，国储棉轮入的价格机制仍然具备吸引力，缴储量显著增加，预期最后缴储量不会高于50万吨。

对于下跌节奏，收储后期是一个好的契机：预计供应端的压力有所增大，又星期一过年后，下游相继动工，市场需求恶化，可以造就棉价有所下沉。但是往往预期都是提早还清的，市场的改变都是对现有预期下增量信息的对系统，这也往往沦为市场魅力所在吧。再行一次考量国储棉收储后库存，2019年抛储后，国储棉库存预计在175万吨左右，此次轮入可行性预计在35万吨左右，再行再加传闻中储棉订购的巴西棉40-50万吨，国储棉的库存量仍然在300万吨警戒线以下，预计2020年度国储棉不会之后轮入，大概率不会通过轮入外棉对库存展开补足，预计必须注目政策变动对市场带给的影响。2、贸易问题依然在情绪面机车棉价走势贸易问题沦为影响今年棉市走势的最重要焦点因素，除了宏观环境的影响，对产业链的影响还是返回下游市场需求，“涉疆问题”对于郑棉价格的影响，是最为脆弱的，也就是下游危机否需要中止。

同时，若进口美棉，几十乃至上百万吨的进口量，及购入后是轮入国储棉还是必要投放市场，都会对棉纺产业链产生最重要的影响，这是对供给端的考验。此外，即使达成协议了第一阶段协议，那么美国对中国仍有7.5%的税，再行再加谈判的反复性，总体看受到影响受限，网卓新闻网，只有国际下游现实市场需求转入国内展开造就，才是棉价长年推涨的确实动力。3、替代品不存在潜在威胁由于下游的不振， 2018/19年度国内棉花消费量较2017/18年度上升5.96%，考虑到下游衰退还必须较长的时间，以及化纤替代的影响，预计2019/20年度棉花消费量将在此基础之后上升2.8%左右至785万吨。

总体来看，转入2019/20年度，美国、印度及澳大利亚都因天气原因面对有所不同程度的减产，在美国和全球产量及期末库存上调的背景下，棉价底部不存在承托。国内预计2019/20年度棉市供小于须要格局无法转变，籽棉收购价上升，棉价波动区间松动。下游订单的实质转暖才能造就棉价长年下跌。新的年度市场关注点主要集中于在国储棉先前政策及替代品带给的消费增加问题。

预计年后随着下游市场需求转暖，棉价焦点移除，波段操作者居多。操作者建议：预计郑棉2005在12500-14500区间波动下行，建议投资者以星期一低进多，若2005合约需要突破14500元/吨，那么上方空间关上，留意在15600-16000元/吨止盈。期权方面，建议购入CF09-C-14000合约。

风险因素：天气情况与新的年度栽种工程进度，贸易战未来南北，印度棉花出口量，国储棉政策，目标价格补贴政策等事件。

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